از راهپیمایی های بازار سهام فریب نخورید - این گاو نر در بازار خرس است

سرمایه گذاران به گونه ای عمل می کنند که گویی فروش تا اواسط ماه مه ناگهان سهام را دوباره ارزان کرد. اصول فریاد می زند که نمی توانند اشتباه تر باشند.

در تاریخ 19 مه ، S& P 500 برای سال 3901 به نتیجه کم رسید و از زمان نزدیک سال نو نزدیک به 18. 1 ٪ افت کرد. برای اولین بار از روزهای Covid ، اواسط سال 2020 ، P/E شاخص بزرگ در زیر 20 به 19. 6 سقوط کرد ، یک کوچک شدن در مقابل خواندن غنی از 24 در آغاز سال 2022. وارد قلمرو معامله شده ، مردمی و صندوق هایی شد که در یک مینی خرید و خرید و فروش کوچک قرار گرفتند و S& P را در هفت روز معاملاتی نزدیک به 6 ٪ فرستادند و از بین رفتند که افت بزرگ اواسط ماه را به پایان رساند و دقیقاً در سطح 4132 جایی که شروع شده است. در میان نامهای معروف و مورد ضرب و شتم که دوباره به عقب برگشته بودند ، Neflix (7. 7 ٪+) ، اپل (8. 3 ٪+) ، Nvidia (9. 4 ٪) و آمازون (12. 2 ٪) بودند.

همانطور که هفته گذشته گزارش کردم (S& P چقدر پایین خواهد آمد؟ مطابق با این معیارها) ، درست قبل از قوی ترین پا در این تظاهرات ، سهام بزرگ درپوش بسیار گران قیمت بود. Snapback برای تغییر این ارزیابی کمی کار نمی کند. این صرفاً نشانه این است که ما این سنبله های ناگهانی را مشاهده خواهیم کرد ، به همراه تماس هایی که به پایین رسیده ایم ، در حالی که نیروی گرانشی "بازگشت به میانگین" که همیشه قیمت ها را در افق طولانی تر دیکته می کند ، به ناچار مسئولیت آن را می گیرد.

با توجه به تجدید نظر در خوش بینی ، ارزش بررسی اعداد را دارد. سهام بزرگ کلاه هنوز بسیار گران است ، و از این رو به دلیل اساسی ، به دلیل سقوط یا بازده ضعیف تورم ، مقصر است: درآمد شرکتی قارچ به نسبت حباب از طریق دیوانگی هزینه ای که در بازگشت از همه گیر می گذرد ، قارچ است. اکنون این بالون در حال نشت هوا است زیرا رژه نامهای بزرگ نتایج ناامیدکننده و/یا پیش بینی ها را اعلام می کند ، از جمله آنها والمارت ، هدف ، آمازون ، نتفلیکس ، NVIDIA و SNAP.

با این وجود ، برخی از سرمایه گذاران ، که توسط تحلیلگران طرف خرید وال استریت اطمینان دارند ، به این دیدگاه می چسبند که درآمد غول پیکر سال گذشته کم و بیش پایگاه جدید و فوق العاده ای را برای آینده تعیین کرده است. از این رو آنها تقریباً به اندازه کافی قیمت ها را کاهش نمی دهند تا نزول تیز را به میزان درآمد بسیار پایدار که در حال حاضر در حال انجام است ، به خود اختصاص دهد و سرعت آن را جمع کند. همانطور که خواهیم دید ، تورم سنگین امروز بخش اعظم کار را در بازگرداندن قیمت و درآمد به سطحی که در آن جایی برای افزایش وجود دارد ، انجام می دهد.

برای سرمایه گذاران که سعی در کشف "ارزش عادلانه" برای S& P 500 امروز دارند ، و تخمین می زنند که این شاخص احتمالاً در شش ماه یا یک سال تسویه حساب می شود ، تعیین اینکه چه زمانی درآمد S& P به یک فلات می رسد که قدرت ماندن را تضمین می کند. در این تجزیه و تحلیل ، من برای تعیین این تعداد از چند معیار آزمایش شده و واقعی استفاده می کنم. فاصله بین ارزیابی فعلی S& P و آنچه اصول اساسی می گویند ارزش دارد ممکن است شما را شوکه کند.

چشم انداز درآمد

از نزدیک سال 2017 تا پایان سال 2021 ، سود شرکت ها از بزرگترین افزایش چهار ساله خود-که از یک شروع از نظر منطقی بسیار بالا استفاده می شود-در بیش از یک قرن برخوردار بودند. سود S& P 500 برای هر سهم از 109. 88 دلار به 197. 87 دلار یا 80 ٪ افزایش یافت (67 ٪ تعدیل شده برای تورم) که سود سالانه 17 ٪ را بدست آورد. در همان دوره تقریباً چهار ساله ، اقتصاد ایالات متحده 17. 7 ٪ گسترش یافت ، به این معنی که سود شرکت های S& P 500 از تولید کالاها و خدماتی که آنها چهار و نیم بار می فروشند ، پیشی گرفت. قابل توجه است که شماره EPS 2021 تقریباً نیمی از رکورد تعیین شده در پیش Covid 2019 بود ، که خود یک سال بنر برای درآمد است. در Q4 سال گذشته ، حاشیه های عملیاتی 13. 4 ٪ باورنکردنی ، بسیار بالاتر از میانگین حدود 9. 5 ٪ در طی 11 سال گذشته.

رتبه بندی تازه منتشر شده Fortune 500 به وضوح این روند را نشان می دهد: برای 2021 ، اعضا 1. 8 تریلیون دلار درآمد ارسال کردند که سود بزرگی بیش از 50 ٪ در کل در مقابل 2019 است.

شرکت های آمریکایی نمی توانند آن سطح سودآوری فوق العاده ای را حفظ کنند. درآمد به وضوح نیاز به تنظیم مجدد دارد ، اما آنها کجا فرود خواهند آمد؟یک حیاط عالی برای تعیین یک "برگشت به میانگین" عادی برای درآمد هر سهم ، پایه ای که از آن سود می تواند به طور منطقی با اقتصاد رشد کند ، نسبت قیمت/سود تنظیم شده چرخه ای (CAPE) است که توسط ییل اقتصاددان و نوبل ساخته شده است. لوره رابرت شیلر. کیپ اندازه گیری می کند که آیا سهام با استفاده از میانگین پنج ساله سود هر سهم ، ارزان قیمت ، گران و یا قیمت مناسب است ، برای تورم تعدیل می شود. این فرمول هنگامی که از نوع انفجارهای موقت درآمدی که اخیراً دیده ایم ، به طور مصنوعی افسرده می شوند (و همچنین حساب های چند برابر غیرقابل تحمل در هنگام سودآوری در یک رکود کوتاه مدت ، به طور مصنوعی افسرده می شوند.

در اواخر ماه مه ، فرمول کیپ صاف درآمد 10 ساله را برای S& P 500 به طور متوسط 128. 43 دلار قرار می دهد. با این حال ، این رقم قبل از مقایسه با EPS گزارش شده امروز نیاز به تعدیل دارد. کیپ سودهای گذشته را برای پاسخ به تورم نشان می دهد ، اما نه برای افزایش "واقعی" که از مسیر شاخص قیمت مصرف کننده فراتر می رود. یک قانون شست که توسط یک شرکت سرمایه گذاری برجسته که دارای پایه و اساس دانشگاهی قوی است ، تعداد شیلر را حدود 10 ٪ افزایش می دهد تا مؤلفه "واقعی" را به خود اختصاص دهد. با در نظر گرفتن نقطه میانی 8. 75 ٪ ، درآمد "پایدار" کیپ به حدود 141 دلار می رسد.

این رقم هنوز 26 ٪ پایین تر از خواندن Q4 198 دلار است. این بدان معناست که EPS در اواخر سال 2019 با افزایش بالای 139 دلار در تمام مدت 139 دلار بیش از حد گرم شده بود و قبل از راه اندازی اقتصاد Covid ، مسطح می شد.

در سال 2021 ، درآمد سود S& P 500 چنان آشکارا تورم شد که حتی تحلیلگران تقریباً بیش از حد خوش بینانه وال استریت اکنون پیش بینی می کنند سالانه کاهش تعداد سالانه برای Q2 را کاهش دهند.

2022 پیش بینی بازار سهام

در پایان سال 2017 ، دقیقاً همانطور که سود از بین رفت ، چندین درآمد به درآمد S& P در 24. 3 ایستاد. چهار سال آینده شاهد یک پدیده شگفت انگیز بود: EPS 90 ٪ پرید و S& P با مقدار تقریباً یکسان افزایش یافت. تا عید نوروز سال گذشته ، چند نفر به سختی بودجه خود را به 24. 1 رسانده بودند. با این وجود ، این تعداد بسیار بالایی خواهد بود ، حتی اگر شمارنده به جای سود BrobdingNagian ، میانگین را نشان دهد. میانگین P/E S& P از سال 1988 21. 8 است که به نوبه خود بسیار بالاتر از میانگین 16 است که شاخص معیار بیش از یک قرن اندازه گیری می شود.

در بازار نزدیک 4132 در تاریخ 31 ماه مه ، P/E رسمی به 21 نفر کاهش یافته بود ، که با سقوط سال به روز بیش از 13. 3 ٪ برای S& P فشرده شده است. این کمی پایین تر از حد متوسط ممکن است سهام را تا حدودی ارزان به نظر برساند. اما یک بار دیگر ، توسط یک مخرج سود فوق العاده پمپ شده است.

ما می توانیم با استقرار شماره درآمد شیلر (پس از تعدیل صعودی ما برای سودهای "واقعی") و میانگین P/E در 33 سال گذشته ، به یک پیش بینی معقول از ارزش منصفانه برای S& P برسیم. چند مورد از 21. 8 که برای هر سهم 141 دلار درآمده است ، باعث می شود S& P با قیمت معقول 3080 باشد. این 25 ٪ پایین تر از نزدیک خود در تاریخ 31 مه است. اصول اولیه مشخص است: S& P هنوز هم روی یک جیب هوای بزرگ معلق است.

یک علامت گذاری در EPS تقریباً یک چهارم ، عامل اصلی ایجاد یک ارزش عادلانه بسیار پایین تر از سطح امروز است ، ممکن است شدید به نظر برسد. اما این طور نیستبا قیمت 141 دلار ، درآمد هنوز 28 ٪ یا 6 ٪ در سال بالاتر از آنچه در پایان سال 2017 بود ، خواهد بود. در آن نقطه شروع ، حاشیه های عملیاتی قبلاً 10. 3 ٪ افزایش یافته است.

S& P با ارزش منصفانه ای در حدود 3100 ، پس از سالها دستاوردهای بزرگ در پایان سال 2019 ، در نزدیکی رکورد آن زمان ایستاده و از ابتدای سال 2017 38 درصد افزایش یافته است.

سقوط 25 ٪ حتی بدبین نیست. این سناریو هنوز هم طرح ریزی می کند که بازار P/E تقریباً در 22 سال تسویه خواهد شد ، تعداد زیادی با استانداردهای تاریخی. این تنها در صورتی خواهد بود که بازارها همچنان از نرخ بهره بسیار واقعی بسیار پایین که در دهه گذشته PES را افزایش داده اند ، بهره مند شوند. اگر فدرال رزرو در کمپین خود نتواند به سرعت تورم را خنثی کند ، چند برابر نیز بسیار پایین خواهد بود. سرمایه گذاران سریع و بی ثبات CPI که از فدرال رزرو می ترسند ، نیاز به کاهش حتی سخت تر برای افزایش قیمت ها دارند و باعث رکود شدید می شوند. برای آسایش ، آنها خواستار "حق بیمه ریسک سهام" فوق العاده چربی هستند ، بازده اضافی مورد انتظار سهام در مقابل اوراق قرضه بدون ریسک ، به عنوان جبران خسارت برای سوار شدن خشن برای سهام. کوسن خطرناک فقط با ارزان تر شدن سهام بیشتر می شود. یا به طور مداوم تورم بالا یا بازده به 2 ٪ نرخ واقعی ، چند برابر می شود و باعث می شود سهام بسیار سریعتر و تندتر شود.

یک بار دیگر ، به دنبال تورم باشید تا بسیاری از کارها را در بازگرداندن ارزیابی ها به سطحی انجام دهید که یک بار دیگر سهام را به یک معامله خوب تبدیل می کند. طبق محاسبات من ، اگر CPI با نرخ سالانه 7 ٪ برای دو سال آینده افزایش یابد و سود رسمی دلار در همان است ، سهام هنوز در اواسط سال 2024 در سطح فعلی S& P 10 ٪ بیش از حد گران خواهد بود. بنابراین بسیار ممکن است که برای حلقه زدن همه زیاده خواهی ها ، ما به دنبال درآمد هایی که برای دو سال آینده به جایی نمی روند ، و S& P که تا اواسط سال 2024 به حدود 3720 سقوط می کند تا 10 ٪ زیر سطح امروز باشد.

و ما حتی در مورد رکود احتمالی صحبت نمی کنیم که سود شرکت ها را به خوبی پایین تر از شماره بسیار کاهش یافته که قابل اعتماد است ، سوق می دهد. یکی از معدود اطمینان از بورس سهام این است که رانندگان آن در نهایت به هنجارها و نسبت های سنتی یا نزدیک به آنها باز می گردند ، که توسط نیروهایی مانند رشد اقتصادی و رقابت کلی اداره می شوند که باعث می شود کلاهبرداری از سودآوری باشد. سهام می تواند دوباره شکوفا شود. اما ریاضیات نشان می دهد که قبل از اینکه سرمایه گذاران فرصت خرید واقعی را بدست آورند ، باید از اینجا دور شوند.

در لیست ایمیل ویژگی های Fortune ثبت نام کنید ، بنابراین بزرگترین ویژگی های ما ، مصاحبه های اختصاصی و تحقیقات را از دست ندهید.