هیچ اقتصاد یک جزیره نیست: شوک های خارجی بر ثبات مالی بریتانیا تأثیر می گذارد

بهم پیوستن انگلیس با سایر نقاط جهان در مقایسه با سایر اقتصادهای مهم بسیار زیاد است. این باز بودن مزایای بسیاری را به همراه می آورد ، اما همچنین به این معنی است که حوادث خارج از کشور می توانند بر چشم انداز اقتصاد انگلیس و مقاومت در برابر سیستم مالی تأثیر چشمگیری داشته باشند ، زیرا شوک های جهانی اخیر مانند GFC نشان داده اند- نشان می دهد که باز بودن می تواند یک دو برابر باشدشمشیر لبه دار.

در این مقاله ، ما کانالهایی را که از طریق آنها می توان تحولات خارجی را به انگلیس منتقل کرد ، خلاصه می کنیم. اینها شامل طیف وسیعی از کانال های تجارت و مالی است. در بعضی موارد ، این کانال ها می توانند در تعامل و تقویت یکدیگر باشند.

ما سپس تجزیه و تحلیل می کنیم که چگونه تحولات جهانی بر تولید ناخالص داخلی و شرایط مالی در انگلستان در عمل تأثیر می گذارد. در اینجا ما تخمین های تاریخی را از سال 1997 تا 2019 ارائه می دهیم. ما نشان می دهیم که شوک های مالی جهانی ، مانند GFC و بحران منطقه یورو ، حدود نیمی از تغییرات تولید ناخالص داخلی انگلستان و تقریباً تمام تغییرات در شرایط مالی را تشکیل می دهند.

ما همچنین یک اندازه گیری از خطرات دم کلان اقتصادی را ارائه می دهیم ، که نشان دهنده شدت رکود تولید ناخالص داخلی است که در میان مدت 1 در 20 احتمال تحقق دارد. ما نشان می دهیم که تحولات خارجی بر این اندازه گیری در معرض خطر تأثیر چشمگیری دارد و حتی بیشتر از آنکه بر نتایج متوسط (یا متوسط) تأثیر بگذارد.

سرانجام ، ما در مورد اقدامات انجام شده پس از GFC برای رفع آسیب پذیری در سیستم مالی جهانی بحث می کنیم. با هماهنگی این سیاستها در سراسر کشورها ، می توان "باز بودن ایمن" سیستم جهانی و انگلیس را ارتقا داد. بحران Covid آزمایشی از آن سیستم بود ، و ما در مورد درس های سیاست آموخته شده تاکنون بحث می کنیم ، از جمله احتمال افزایش مقاومت زنجیره های تأمین جهانی و واسطه گری مالی غیر بانکی (NBFI). نقش NBFI در انتقال شوک اقتصادی در مرزها نسبت به رکودهای قبلی بزرگتر بود و این نشان دهنده اهمیت روزافزون آن در سیستم مالی جهانی است.

نقش انگلیس در امور مالی و تجارت جهانی

در طول تاریخ خود ، جزایر که اکنون انگلیس را تشکیل می دهند از طریق تجارت و تجارت با همسایگان نزدیک به خانه و دورتر در ارتباط بوده اند. در اوایل قرن هفدهم ، لندن خود را به عنوان یک مرکز مالی تأسیس می کرد ، و اولین موسسات مالی از صنفی بازرگانان که سرمایه مالی را از طریق فعالیت تجاری خود جمع می کردند ، و خانه های قهوه ای که بازرگانان و صاحبان کشتی در آنجا جمع می شدند تا خطر استخر را جمع کنند. خود بانک انگلیس می تواند تاریخ خود را به این زمان بازگرداند.

امروز ، انگلیس یک اقتصاد باز است که در سیستم های تجارت و مالی جهانی بسیار یکپارچه است. تجارت کل ، مبلغ واردات و صادرات ، معادل بیش از 60 ٪ تولید ناخالص داخلی انگلیس است که بیش از میانگین در اقتصادهای اصلی است (نمودار 1). و انگلیس نیز یک مرکز مالی بین المللی مهم است. کل دارایی های خارجی و بدهی های آن بیش از پنج برابر بزرگتر از تولید ناخالص داخلی انگلیس (نمودار 2) است - بالاترین در بین همان مجموعه کشورهای اصلی در نمودار 1 با حاشیه قابل توجهی.

این باز بودن مزایای بسیاری را برای انگلیس به ارمغان می آورد. باز بودن تجارت می تواند با تقویت رقابت ، بهره برداری از اقتصاد مقیاس و تشویق انتقال نوآوری در مرزها ، رشد اقتصادی را تقویت کند. به همین ترتیب ، جریان سرمایه مرزی می تواند تقسیم ریسک و تنوع را تسهیل کند و به تخصیص کارآمد منابع کمک کند. با انجام این کار ، باز بودن می تواند باعث افزایش بهره وری شود ، رشد اقتصادی را تقویت کرده و اقتصاد را در برابر شوک های اقتصادی که در خانه سرچشمه می گیرد ، آسیب پذیر تر می کند.

اما باز بودن همچنین به این معنی است که اقتصاد انگلیس تحت تأثیر تحولات خارجی است. به عنوان مثال ، GFC شوکی بود که در خارج از کشور - در بازار مسکن ایالات متحده - که از طریق پیوندهای مالی به انگلستان (و جاهای دیگر) ریخته شد. و اثرات اقتصادی داخلی همه گیر Covid با تجارت و اختلال مالی در خارج از کشور پیچیده شده است.

نمودار 1: اقتصاد انگلیس به شدت به تجارت متکی است

پانویسها و منابع

• منابع: سازمان همکاری اقتصادی و توسعه و محاسبات بانکی.
• توجه: "میانگین" به میانگین نسبت تجارت به تولید ناخالص داخلی در کشورهای موجود در نمودار اشاره دارد ، جایی که تجارت مجموع واردات و صادرات است.

نمودار 2: اقتصاد انگلستان دارای دارایی و بدهی خارجی بیشتری نسبت به سایر اقتصادهای مهم است

پانویسها و منابع

• منبع: محاسبات بانکی با استفاده از داده های Lane و Milesi-Ferretti (2017).

بانک مرکزی انگلیس مدتهاست که اهمیت وقایع خارج از کشور را برای اقتصاد انگلیس به رسمیت می شناسد-همانطور که تعدادی از مقاله های بولتن گذشته مورد بحث قرار می گیرند (Chowla et al (2014) ، Cesa-Bianchi and Stratford (2016) ، Gilhooly et al (2018))- و مجموعه ای از مدل ها را برای نظارت بر اقتصاد جهانی و خطرات بین المللی ایجاد کرده است. پاورقی [1] برآوردهای ما نشان می دهد که انگلیس به طور متوسط بیشتر تحت تأثیر تحولات در منطقه یورو و ایالات متحده قرار دارد ، زیرا دارای ارتباطات تجاری و مالی قوی با این دو است (نمودار 3). اما ، حتی اگر پیوندهای مستقیم کوچکتر باشد (مانند مورد چین) ، سرریزها می توانند مادی باشند ، زیرا آنها در اقتصاد جهانی گسترش می یابند و می توانند به طور غیرمستقیم بر انگلیس نیز تأثیر بگذارند.

نمودار 3: تحولات در منطقه یورو و ایالات متحده بیشترین تأثیر را در اقتصاد انگلیس دارد

سرریزها از افزایش 1 درصدی منطقه یورو ، تولید ناخالص داخلی ایالات متحده و چین به تولید ناخالص داخلی انگلستان

پانویسها و منابع

• منبع: محاسبات بانکی.
• توجه: میله ها دامنه تخمین ها را از مجموعه ای از مدل ها نشان می دهند.

به منظور تحقق اهداف سیاسی خود ، کمیته های سیاست بانک انگلیس - کمیته سیاست پولی (MPC) ، کمیته سیاست مالی (FPC) و کمیته تنظیم مقررات محتاط (PRC) - نیاز به درک تأثیر سایر نقاط جهاناقتصاد انگلیس و سیستم مالی. تحولات خارجی تعیین کننده اصلی چشم انداز اقتصاد انگلستان و چشم انداز تورم است. بنابراین همانطور که MPC برای حفظ تورم کار می کند ، باید این تحولات خارجی را با دقت در نظر بگیرد. علاوه بر این ، تحولات در خارج از کشور عامل اصلی ریسک های دم است که ممکن است بر مقاومت در برابر موسسات مالی مستقر در انگلیس و سیستم مالی انگلیس به طور کلی تأثیر بگذارد. بنابراین FPC و PRC باید نسبت به تحولات خارج از کشور و سرریز آنها به انگلیس هوشیار باشند.

بزرگی سرریزهای جهانی به شدت تحت تأثیر ساختار سیستم های بین المللی پولی ، مالی و تجاری قرار دارد. بنابراین بانک مرکزی انگلیس به دنبال تأثیرگذاری در ساختار آن در بین المللی بین المللی است. این امر به اطمینان از ثبات اقتصادی و مالی بیشتر ، چه در سطح بین المللی و چه در انگلیس کمک می کند. به عبارت دیگر ، برای اطمینان از وجود "باز بودن ایمن" در تجارت و دارایی جهانی (بیلی (2021)). این تلاشهای بین المللی برای مقاومت در برابر سیستم جهانی بانکی در طول همه گیر Covid مؤثر بوده است.

در برابر این پیشینه ، این مقاله شواهدی در مورد اهمیت تحولات جهانی برای اقتصاد انگلیس با تمرکز بر سه سؤال ارائه می دهد. اول ، چگونه می توان شوک های خارج از کشور به انگلیس منتقل شد و بر اقتصاد آن تأثیر گذاشت؟دوم ، شوک های جهانی و این کانال های سرریز از نظر تاریخی چقدر مهم بوده اند؟و سوم ، نقش تحولات جهانی در تأثیرگذاری بر احتمال وقوع رشد شدید تولید ناخالص داخلی یا خطرات دم در انگلستان چیست؟

چگونه می توان شوک های خارج از کشور به انگلیس منتقل شد؟

در این بخش ، ما کانال های اصلی را که از طریق آن می توان وقایع خارج از کشور را به انگلیس منتقل کرد ، خلاصه می کنیم (شکل 1). در حالی که تا حدودی مشخص است ، این کانال ها به ندرت در انزوا کار می کنند.

شکل 1: شوک های خارجی می توانند از چهار روش اصلی بر اقتصاد انگلیس تأثیر بگذارند

کانال های تجاری

کانال های تجاری برای اقتصاد انگلستان مهم است. صادرات انگلیس تحت تأثیر تقاضای خارجی برای کالاها و خدمات تولید شده در انگلستان است. رونق در یکی از شرکای تجاری خارج از کشور انگلیس - به عنوان مثال به دلیل سیاست های کلان اقتصادی توسعه یا شرایط مالی سست - احتمالاً باعث افزایش تقاضا برای صادرات انگلیس و افزایش بازده انگلیس می شود. این همچنین می تواند با افزایش قیمت انگلیس فشار تورمی ایجاد کند زیرا افزایش تقاضای خارجی فشار رو به رشد بر تولید داخلی وارد می کند. فشار تورمی در انگلستان نیز تحت تأثیر قیمت کالاها و خدماتی است که انگلیس وارد می کند ، که در صورت تغییر هزینه های ورودی یا سطح تقاضای جهانی می تواند تغییر کند.

تجارت کالاها محدود به کالاهای "نهایی" نیست - کالاهایی که مستقیماً مصرف می شوند -. همانطور که نمودار 4 نشان می دهد ، تجارت کالاهای "واسطه ای" ، که به عنوان ورودی در تولید استفاده می شود ، از اوایل دهه 1990 به عنوان زنجیره های تأمین جهانی پیشرفته - که به عنوان زنجیرهای ارزش جهانی (GVC) شناخته می شوند) افزایش یافته است. در حالی که این پیوندها تعدادی از کشورها را به هم وصل می کنند ، ایالات متحده و چین در شبکه جهانی زنجیره های عرضه مهم هستند و آلمان نقش اساسی در اروپا دارد.

بهم پیوستن سیستم تجارت جهانی به این معنی است که انگلیس نه تنها ممکن است از نزدیکترین شرکای تجاری خود با سرریز روبرو شود. شوک در یک کشور بدون پیوندهای تجاری مستقیم با انگلیس هنوز هم می تواند از طریق پیوندهای غیرمستقیم بر اقتصاد انگلیس تأثیر بگذارد. به عنوان مثال ، یک مقاله سه ماهه قبلی بولتن بر پیوندهای تجاری غیرمستقیم انگلستان به چین ، از طریق منطقه یورو به طور خاص تأکید کرد. در حالی که تنها 4 ٪ از صادرات انگلیس به چین می روند ، این پیوندهای غیرمستقیم امکان رکود در چین را برای کاهش تقاضا برای صادرات در منطقه یورو و به نوبه خود بر تقاضای منطقه یورو برای صادرات انگلیس باز می کند.

نمودار 4: تجارت زنجیره ارزش جهانی در دهه 1990 به سرعت رشد کرد ، اگرچه رشد به دنبال بحران مالی جهانی کند شد

پانویسها و منابع

• منبع: بانک جهانی ، گزارش توسعه جهانی (2020).

کانال های مالی

به عنوان یک مرکز مالی بین المللی ، کانال های سرریز مالی برای انگلیس از اهمیت ویژه ای برخوردار هستند. رویدادهای خارج از کشور می توانند بر قیمت بازار مالی در سراسر جهان ، ارزش دارایی های مرزی بانکهای مستقر در انگلیس و توانایی وام گیرندگان انگلیس در دسترسی به بودجه خارجی تأثیر بگذارد.

قیمت دارایی

بسیاری از دارایی های انگلستان - مانند سهام و اوراق قرضه - در سطح جهان معامله می شوند و سرمایه گذاران بی شماری از انگلستان دارایی های خارجی دارند. قیمت دارایی های انگلستان به شدت با قیمت دارایی جهانی ارتباط دارد: همبستگی بین بازده سهام بریتانیا و بازده سهام جهانی 80 ٪ است ، به طور قابل توجهی بالاتر از همبستگی بین رشد تولید ناخالص داخلی انگلستان و سایر کشورها (45 ٪).

به همین ترتیب ، تحولات در بازارهای جهانی می تواند تأثیر قابل توجهی بر خانواده ها و مشاغل انگلستان داشته باشد. رونق قیمت دارایی جهانی - به عنوان مثال از بهبود عمومی در احساسات ریسک - باعث افزایش ارزش دارایی های خارجی ساکنان انگلستان می شود. همچنین به احتمال زیاد ارزش دارایی داخلی را افزایش می دهد زیرا از طریق بازارهای مالی انگلیس تغذیه می شود. در کنار هم ، این افزایش ثروت می تواند باعث افزایش مصرف و سرمایه گذاری در انگلیس شود. این تغییرات همچنین می تواند بر تمایل موسسات مالی مستقر در انگلیس برای وام دادن به شرکتهای داخلی تأثیر بگذارد.

قرار گرفتن در معرض اعتبار بانک های مستقر در انگلیس

بریتانیا در معرض دیدگاههای بانکی قابل توجهی در سایر کشورها (بیش از 250 ٪ تولید ناخالص داخلی) است. در حقیقت ، انگلیس بالاترین ادعاهای بانکی مرزی را که شامل وام و دارایی های دیگر است ، از هر مرکز جهانی بانکی نیز دارد. ادعاهای خارجی بانکهای مستقر در انگلیس حدود 60 ٪ بزرگتر از بانکهای آمریکایی و 20 ٪ بزرگتر از بانکهای فرانسوی است که دومین مطالبات خارجی را دارند.

این دارایی های دارایی خارجی بانک های انگلستان را مستقیماً در معرض تحولات مالی و کلان اقتصادی در خارج از کشور قرار می دهد. در صورت رکود در خارج از کشور ، مؤسسات مالی مستقر در انگلیس ، که وام های خارج از کشور را افزایش داده اند ، احتمالاً در مواجهه با مرزهای مرزی خود با ضرر روبرو می شوند. و آنها همچنین می توانند به طور غیرمستقیم از طریق اثرات سرریزهای خارجی بر اقتصاد انگلیس در معرض دید قرار گیرند. به عنوان مثال ، رکود اقتصادی در خارج از کشور می تواند با کاهش تقاضای صادرات ، رکود داخلی ایجاد کند. به نوبه خود ، خانوارها و مشاغل انگلیس می توانند وام های خود را از بانک های داخلی پیش فرض کنند.

بزرگی این کانال سرریز به طیف وسیعی از عوامل بستگی دارد. به عنوان مثال ، بانک های مستقر در انگلستان با نسبت سرمایه بالایی بهتر می شوند تا در برابر ضرر و زیان ناشی از رکود در خارج از کشور مقاومت کنند. و چنین بانکهایی ممکن است نیازی به کاهش اعتبار داخلی یا کاهش وام های جدید در مواجهه با ضرر در معرض قرار گرفتن در معرض خارجی خود نداشته باشند.

گزارش ثبات مالی ژوئیه 2021 FPC (FSR) بر اهمیت قرار گرفتن در معرض مرزی برای بانکهای بزرگ انگلستان تأکید دارد. در نتایج موقت آزمون استرس SOLVENCY 2021 ، حدود 40 ٪ از ضررهای اعتباری بانکهای انگلستان از اوراق بهادار خارجی آنها است.

بودجه خارجی

حدود یک سوم از کل وام های شرکت های انگلیس از طریق بازارهای مالی خارج از کشور تأمین می شود. و شرکت های داخلی می توانند از بانک های خارجی نیز وام بگیرند. به این ترتیب ، شرایط مالی محکم تر جهانی - به عنوان مثال به دلیل عدم اطمینان جهانی بالاتر یا معکوس در اشتهای ریسک در بین سرمایه گذاران جهانی - می تواند هزینه را افزایش دهد یا در دسترس بودن بودجه برای موسسات انگلستان را کاهش دهد.

کانال های مالی که در بالا توضیح داده شد می توانند با یکدیگر در تعامل و تقویت باشند. همانطور که GFC نشان داد ، خشک کردن نقدینگی در بازارهای عمده فروشی بین المللی می تواند باعث ایجاد اعتبار در انگلستان شود. به طور کلی ، عدم تطابق بین دارایی و طرفین با مسئولیت ترازنامه موسسات مالی می تواند بانک ها را وادار کند تا از طریق فروش سایر دارایی ها وجوه خود را جمع کنند و در حد شدید منجر به فروش آتش می شوند. افت شدید قیمت دارایی ها بر مصرف انگلیس و سرمایه گذاری در تجارت تأثیر می گذارد و می تواند باعث افزایش نرخ پیش فرض وام در اقتصاد شود. از آنجا که بانک ها ضررهای وام گیرندگان را به صورت پیش فرض وام و وام خود تحمل می کنند ، ممکن است به نوبه خود وام خود را به اقتصاد کاهش دهند. این باعث می شود چشم انداز کلان اقتصادی بیشتر به خطر بیفتد و تأثیر شوک اصلی را تقویت کند. این فعل و انفعالات به احتمال زیاد وقتی خانواده ها ، مشاغل و بانک ها بسیار اهرم می شوند ، تقویت می شوند ، زیرا محدودیت های اعتباری منجر به فروش آتش سوزی ، پیش فرض یا کاهش در تمایل به وام می شود.

نگاه به عقب: شوک های جهانی برای تولید ناخالص داخلی انگلستان چقدر اهمیت داشته است؟

در این بخش ، ما سعی می کنیم با استفاده از یک مدل تجربی با چندین کشور ، تأثیر وقایع جهانی بر اقتصاد انگلیس را کمیت کنیم. پاورقی [2] این مدل شبیه به آن است که توسط Cesa-Bianchi و همکاران (2020) تهیه شده است ، و کانال های تجارت و مالی وابستگی متقابل را که در بالا توضیح داده شده است ، ضبط می کند.

مدل ما این واقعیت را نشان می دهد که کشورهای مختلف اقتصاد جهانی می توانند همان شوک را تجربه کنند ، اما با تأثیرات مختلف. علاوه بر این ، می تواند اثرات شوک های جهانی "واقعی" و شوک های جهانی "مالی" را از هم جدا کند. شوک های "واقعی" به تولید جهانی ناشی از تغییر در تقاضا و عرضه است. شوک های مالی مربوط به تغییر در نگرش ریسک و واکنش به اخبار است که پس از آن بر تولید ناخالص داخلی جهانی از طریق کانال های مالی تأثیر می گذارد.

در این مدل ، یک شوک واقعی جهانی که باعث کاهش 1 درصدی تولید ناخالص داخلی جهانی می شود (پس از یک سال) منجر به سقوط تولید ناخالص داخلی انگلیس در حدود 0. 6 ٪ (بعد از یک سال) می شود ، تا حدودی به دلیل سفت شدن در شرایط مالی جهانی. شوک مالی جهانی که بر همه کشورها تأثیر می گذارد و باعث کاهش 1 درصدی تولید ناخالص داخلی جهانی می شود (پس از یک سال) باعث کاهش 1 درصدی تولید ناخالص داخلی انگلیس می شود. پاورقی [3]

به طور متوسط طی دوره 1997-2019 ، شوک های جهانی 52 ٪ از تغییرات تولید ناخالص داخلی انگلستان و 90 ٪ از تغییرات در شاخص شرایط مالی انگلیس (FCI) را توضیح می دهند. پاورقی [4] شوک مالی جهانی نقش مهمی نسبت به شوک جهانی واقعی برای شرایط مالی انگلیس و تولید ناخالص داخلی انگلستان دارد. این امر بر اهمیت تحولات مالی خارجی به ویژه برای بازارهای مالی انگلیس و اقتصاد کلی تأکید می کند.

برای ارزیابی اهمیت این شوک های جهانی برای اقتصاد انگلیس با گذشت زمان ، ما می بینیم که چگونه این مدل جنبش های تاریخی در تولید ناخالص داخلی انگلستان و FCI انگلیس (در انحراف از روند طولانی مدت آنها) را تفسیر می کند. نمودار 5 نتایج حاصل از این تمرین را برای دوره 2000-19 گزارش می دهد.

نمودار 5: برآورد تأثیر شوک های جهانی و داخلی بر اقتصاد انگلیس

پانویسها و منابع

• منبع: محاسبات بانکی بر اساس مدل توسعه یافته در سزا بیانچی و همکاران (2020).
• یادداشت ها: خطوط سیاه مقادیر تولید ناخالص داخلی انگلستان و FCI را با گذشت زمان نشان می دهد. سه نوع شوک این مقادیر را در هر سه ماه توضیح می دهد. شوک ها تخمین زده می شوند و فرض می شود که به طور مستقل رخ داده است.

تجزیه در نمودار 5 نشان می دهد که شوک های جهانی و مالی جهانی هر دو محرک اصلی تحولات تولید ناخالص داخلی انگلستان و شرایط مالی هستند. این امر به ویژه در مورد GFC و بحران بدهی منطقه یورو مشهود بود. شرایط مالی انگلیس در سال 2008 و در سال 2011 به طور قابل توجهی محکم شد و بخش عمده ای از شوک های جهانی رانده شد. این تحولات همچنین با سقوط سریع و مداوم در تولید ناخالص داخلی انگلستان ، نسبت به روند بلند مدت آن همراه بود. شوک مالی جهانی در طی آن قسمت ها در مقایسه با بقیه دوره 2000-19 ، نقش مهمی را ایفا کرد. این امر بر اهمیت مکانیسم های تقویت در اقتصاد جهانی تأکید می کند - به عنوان مثال حرکات بزرگ در قیمت دارایی و در دسترس بودن اعتبار - که می تواند منجر به افزایش زیاد در حوادث دم شود.

نگاه به آینده: تحولات خارجی چگونه بر خطرات رشد در انگلیس تأثیر می گذارد؟

بخش قبلی نشان داد که رویدادهای جهانی نقش اساسی در رانندگی تولید ناخالص داخلی انگلستان و شرایط مالی داشته اند. بسیاری از اقدامات سیاسی را می توان حداقل تا حدودی به عنوان پاسخ به شوک های جهانی مشاهده کرد - به عنوان مثال کاهش نرخ بهره در طول GFC و دامنه اقدامات سیاست در پاسخ به COVID. اما زمان لازم است تا اقدامات سیاسی به اجرا درآید. بنابراین ایجاد دیدگاه در مورد آنچه می تواند در آینده بیاید بسیار مهم است. و هنگام انجام این کار ، این بخش نشان می دهد که نظارت بر تحولات در خارج از کشور به همان اندازه نظارت بر تحولات در خانه مهم است.

در هر برهه زمانی ممکن است مسیرهای ممکن متفاوتی برای رشد تولید ناخالص داخلی بریتانیا در آینده وجود داشته باشد. ما می توانیم این را به عنوان توزیع زنگی شکل از نتایج بالقوه با احتمالات مختلف در نظر بگیریم. رویدادها در "مرکز" توزیع محتمل تر هستند. اما پیامدهای شدیدتر در "دم" - مانند یک رکود بسیار شدید - نادرتر است. در این بخش، ما بر روی انقباضات بزرگ تولید ناخالص داخلی - دم سمت چپ توزیع تمرکز می کنیم. به طور خاص، ما نگاه می کنیم که چگونه صدک پنجم توزیع رشد تولید ناخالص داخلی، که شدت یک پیامد بد «1 در 20» را نشان می دهد، تحت تأثیر تحولات جهانی است.

مدلی که ما برای بررسی اینکه چگونه تحولات در داخل و خارج از کشور بر توزیع رشد تولید ناخالص داخلی آتی تأثیر می‌گذارد، از جمله این پیامدهای بد «1 در 20»، در لوید و همکاران (2021) ایجاد شده است. پاورقی [5] این احتمال را توضیح می دهد که تحولات خارج از کشور می تواند بر دنباله های توزیع تولید ناخالص داخلی داخلی متفاوت از مرکز آن تأثیر بگذارد. برای مثال، رشد اعتبار خارجی اغلب می‌تواند از رشد اقتصادی بریتانیا حمایت کند، از طریق تامین مالی فعالیت‌های اقتصادی در خارج از کشور که به نوبه خود می‌تواند از طریق تجارت و پیوندهای مالی به بریتانیا سرایت کند. اما همچنین می‌تواند با ریسک‌پذیری بیشتر و شرایط تسهیل وام‌دهی همراه باشد که می‌تواند احتمال رکود شدید اقتصادی را هم در خارج و هم در داخل افزایش دهد. در واقع، GFC که در بازار وام مسکن ایالات متحده سرچشمه می گیرد، در نهایت منجر به یک رکود جهانی شدید - تا حدی به دلیل قرار گرفتن در معرض اعتبار خارجی بانک های مستقر در بریتانیا و اتکا به بودجه عمده فروشی.

نتایج ما نشان می‌دهد که رشد سریع‌تر اعتبار خارجی به تولید ناخالص داخلی اثرات منفی قابل‌توجهی بر شدیدترین نتایج ممکن برای تولید ناخالص داخلی بریتانیا دارد. برآوردهای میانه توزیع در نمودار 6 نشان می دهد که افزایش رشد اعتبارات خارجی به تولید ناخالص داخلی به طور متوسط منجر به افزایش جزئی رشد تولید ناخالص داخلی داخلی در کوتاه مدت (یک چهارم قبل) و به دنبال آن کاهش اندک در تولید داخلی می شود. رشد تولید ناخالص داخلی بیشتر (دو سال آینده). با این حال، متوجه شدیم که همان افزایش انحراف معیار در رشد اعتبار خارجی به تولید ناخالص داخلی با کاهش صدک پنجم رشد تولید ناخالص داخلی دو سال جلوتر از حدود 0. 9 درصد مرتبط است - تقریباً پنج برابر بیشتر از کاهش تخمین زده شده در سال. میانه

نمودار 6: افزایش رشد اعتبارات خارجی به تولید ناخالص داخلی چشم‌انداز میان‌مدت در بریتانیا را بدتر می‌کند و فشار نزولی قوی‌تری برای دم چپ ایجاد می‌کند.

تأثیر یک افزایش انحراف استاندارد در رشد اعتبار خارجی به تولید ناخالص داخلی بر توزیع رشد تولید ناخالص داخلی داخلی یک چهارم و دو سال پیش

پانویسها و منابع

• منبع: لوید و همکاران (2021).

حسابداری برای عوامل جهانی توانایی ما در پیش بینی ایجاد در ریسک دم ناخالص داخلی انگلستان را بهبود می بخشد ، همانطور که نمودار 7 در اجرای GFC نشان می دهد. خط TEAL توزیع پیش بینی شده رشد تولید ناخالص داخلی انگلستان را دو سال پیش نشان می دهد ، بر اساس اطلاعات موجود در مورد آسیب پذیری های داخلی فقط در سال 2006 Q4 (حدود دو سال قبل از رکود). پاورقی [6] خط قرمز همان چیز را نشان می دهد ، اما همچنین از اطلاعات مربوط به آسیب پذیری های جهانی برای تشکیل توزیع پیش بینی شده استفاده می کند.

هر دو توزیع تخمین زده شده به وخامت در خطر نزولی بین سال 1998 (نشان داده شده در خط خاکستری) و 2006 ، نشان داده شده توسط گسترش قابل توجه در دم های چپ است. اما افزودن متغیرهای خارجی به مدل به شما کمک می کند تا دو سال قبل از شروع بحران ، بدتر شدن قابل توجهی را در معرض خطر قرار دهد. ما می دانیم که صدک پنجم تخمین زده شده از رشد تولید ناخالص داخلی آینده انگلستان تقریباً دو برابر بیشتر در GFC منفی است که ما متغیرهای خارجی را به حساب می آوریم (که توسط نقاط قرمز و Teal نشان داده شده است). این امر اهمیت نظارت بر تحولات جهانی هنگام ارزیابی خطرات دم در انگلیس را برجسته می کند.

و همچنین کمک به نظارت بر خطرات دم در طول زمان ، مدل ما می تواند محرک های اصلی نوسانات در خطر دم را ارزیابی کند. ما می دانیم که ، به طور متوسط ، شوک های جهانی بیش از دو سوم تغییر در صدک پنجم تخمین زده شده از رشد تولید ناخالص داخلی انگلستان در افق های میان مدت حرکت می کنند. و ما می دانیم که آنها تغییرات بیشتری را در دم چپ توزیع نسبت به مرکز توزیع توضیح می دهند - مطابق با نتیجه در بخش قبلی که شوک های خارجی حدود 50 ٪ از تغییرات را در رشد تولید ناخالص داخلی انگلستان پیش بینی می کند.

نمودار 7: توزیع پیش بینی شده تخمین زده شده برای دو سال رشد تولید ناخالص داخلی انگلستان

پانویسها و منابع

• منبع: محاسبات بانکی بر اساس لوید و همکاران (2021).

این سؤال را مطرح می کند که پاسخ مناسب سیاست گذاران برای کاهش خطرات احتمالی خارج از کشور چیست. ما در بخش بعدی به این سوال می پردازیم.

باز بودن ایمن در مواجهه با سرریزها

چارچوب های سیاست - در انگلستان و در سطح جهان - به دنبال اطمینان از باز بودن ایمن هستند. به این ترتیب ، باز بودن اقتصادی و مالی می تواند مزایا را به دست آورد ، ضمن اینکه هزینه های بالقوه را به حداقل می رساند. در زیر بخش های زیر ، ما در مورد اصلاحات سیاست برای تقویت امنیت ایمن در بخش مالی و سیستم تجارت جهانی به نوبه خود بحث می کنیم. ما ابتدا برجسته می کنیم که چگونه اصلاحات سیاست مالی به ساخت یک سیستم انعطاف پذیر پس از GFC کمک کرده است. ما سپس پرونده اصلاحات در سیستم تجارت جهانی را به دنبال COVID در نظر می گیریم ، و به بینش های ارائه شده در D’Aguanno و همکاران (2021) می پردازیم.

اصلاحات در سیستم مالی از زمان بحران مالی جهانی و نیاز به اصلاحات در آینده

در حالی که باز بودن مالی می تواند تنوع را تقویت کند و فرصت هایی را برای دسترسی به بودجه از طیف وسیع تری از منابع فراهم کند ، GFC نشان داد که چگونه می تواند کشورها را نیز در معرض نوسانات بیشتر قرار دهد. در پاسخ ، سیاست گذاران جهانی شروع به سیاست هایی برای افزایش مقاومت در سیستم کردند و "مسیر بالایی را به یک سیستم مالی مسئول و باز" بردند (کارنی (2017)).

این شامل اصلاحات هماهنگ بین المللی برای افزایش مقاومت سیستم مالی به شوک و مقابله با مسئله بزرگترین بانک ها "خیلی بزرگ برای شکست" است. نمونه های خاص از تغییرات اجرا شده شامل افزایش نیازهای سرمایه برای بانک ها و ایجاد رژیم های قطعنامه است.

با تشکر از این تلاش ها ، موسسات مالی که در سراسر مرزها فعالیت می کنند ، بدون در نظر گرفتن جغرافیا ، مقررات مشابهی دارند. به نوبه خود ، این می تواند با محافظت در برابر داوری نظارتی ، از مقاومت کلی سیستم مالی جهانی پشتیبانی کند-که در صورت عدم کنترل ، می تواند در غیر این صورت منجر به ایجاد آسیب پذیری در خارج از کشور شود که در داخل کشور ریخته می شود. در سطح بین المللی ، تلاش هایی برای مقابله با خطرات مرتبط با جریان سرمایه مرزی نیز انجام شده است ، که می تواند اثرات شوک ها را در مرزها تقویت کند (به عنوان مثال ، چارچوب سیاست یکپارچه صندوق پول بین المللی).

روی هم رفته ، این تلاش ها باعث شده است که هسته سیستم مالی در طول همه گیر Covid مقاومت بیشتری داشته باشد. پیشرفت در موقعیت های سرمایه و نقدینگی طی یک دهه گذشته (به عنوان مثال Lewrick et al (2020)) ، در ترکیب با انعطاف پذیری اضافی که در چارچوب نظارتی بین المللی ایجاد شده است ، به بانک ها کمک کرده است تا در طی یک رکود شدید اقتصادی از اقتصاد خودداری کنند (Giese وHaldane (2020)).

با این حال، همه‌گیری کووید آسیب‌پذیری‌هایی را در سایر بخش‌های سیستم مالی آشکار کرد. در واقع، بخش NBFI، که پس از GFC تحت اصلاحات کمتری قرار داشت، در طول مراحل حاد همه‌گیری کووید، استرس‌های قابل توجهی را شاهد بود که نیاز به افزایش انعطاف‌پذیری مالی مبتنی بر بازار را برجسته می‌کند (جعبه A).

مورد اصلاحات در سیستم تجارت جهانی پس از کووید

همه‌گیری جهانی بر وابستگی کشورها به شرکای تجاری خود در تأمین کالاهای حیاتی و بر انگیزه‌ای برای ایجاد انعطاف‌پذیری بیشتر در سیستم تجارت بین‌المللی تأکید کرد. با توجه به آن، گزارش اخیر ثبات مالی بانک انگلستان به بررسی میزانی می پردازد که ادغام GVC می تواند «شمشیر دولبه» باشد: افزایش بهره وری، اما همچنین افزایش نوسانات. این مقاله نتیجه می‌گیرد که هیچ دلیل قانع‌کننده‌ای برای ترس از شمشیر دولبه وجود ندارد: کاهش کلی در ادغام GVC هزینه‌های اقتصادی را بدون لزوم یا به میزان قابل توجهی کاهش نوسانات اقتصادی را تحمیل می‌کند. همچنین نشان می‌دهد که تغییر مجدد می‌تواند منجر به افزایش نوسانات تولید برای یک کشور خاص شود، زیرا قرار گرفتن در معرض شوک‌های داخلی را افزایش می‌دهد. از سوی دیگر، تنوع زنجیره‌های تامین در میان تامین‌کنندگان خارجی می‌تواند با کاهش مواجهه با هر کشوری به انعطاف‌پذیری بیشتری دست یابد.

این مقاله همچنین توضیح می دهد که چگونه اصلاحات سیاستی با هدف تقویت چندجانبه گرایی در سیستم تجارت جهانی می تواند منافعی را به همراه داشته باشد. این اصلاحات آتی می تواند شامل ایجاد چارچوب های جهانی برای حمایت از باز بودن ایمن از طریق همکاری، معرفی چارچوب های تست استرس برای زنجیره های تامین حیاتی و تلاش برای افزایش جمع آوری و انتشار داده های به موقع تر در مورد تجارت GVC باشد.

نتیجه

بریتانیا یک اقتصاد بسیار باز است. این شرکت کالاها و خدمات را در سطح بین المللی و همچنین دارایی های مالی را مبادله می کند. در گذشته اخیر، رویدادهای خارج از کشور به دلیل این یکپارچگی عمیق در سیستم مالی و تجاری جهانی، بریتانیا را به صورت مثبت و منفی تحت تاثیر قرار داده است.

این مقاله کانالهایی را که از طریق آن رویدادها در خارج از کشور می توانند به انگلیس منتقل شوند ، آورده شده است. و برخی از رویکردهای کمی که ما برای سنجش اهمیت سرریزهای جهانی برای تولید ناخالص داخلی انگلستان و خطرات دم کلان استفاده می کنیم ، بیان کرده است. ما نشان دادیم که تحولات خارجی حدود نیمی از تغییرات تولید ناخالص داخلی انگلستان و بیش از دو سوم از تغییر در اندازه گیری خطر دم را تشکیل می دهد. سرانجام ، در مورد اهرم های سیاست در دسترس برای اطمینان از مقاومت در برابر انگلیس به شوک های خارج از کشور در حالی که از مزایای باز بودن استفاده می کند ، بحث کرده است.

GFC و همه گیر Covid یک درس قدیمی را تقویت کردند: باز بودن می تواند یک شمشیر دو لبه باشد ، که دارای مزایای زیادی است اما همچنین خطرات احتمالی ناشی از شوک های خارج از کشور را نشان می دهد. در حالی که قرار گرفتن در معرض انگلیس در برابر رویدادهای خارجی چیز جدیدی نیست ، تأثیر بالقوه بر انگلیس بسیار زیاد است - همانطور که با تخمین های کمی ارائه شده در این مقاله نشان داده شده است. و البته ، روشی که رویدادها می توانند به انگلیس برسند ، می تواند با زمان تغییر کند. به همین ترتیب ، مهم است که بانک انگلیس این اتصالات را کنترل کند ، خطرات جدیدی را با تکامل شبکه های جهانی ارزیابی کند و با همکاری با سایر نهادها چه در داخل و چه در خارج از کشور ، "باز بودن ایمن" اقتصاد و سیستم مالی انگلیس را حفظ کند. بشر

کادر A: سرریزهای مرزی در طول COVID و نقش واسطه گری مالی غیر بانکی

همه گیر Covid یک شوک جهانی بی سابقه بود. کانال های Spillover که در این مقاله مورد بحث قرار گرفته است ، همه در انتقال اثرات اقتصادی این همه گیر در سطح بین المللی نقش داشته است.

کانال های تجاری نقش ایفا کردند ، زیرا قفل ها باعث محدودیت جریان کالاها و خدمات در مرزها می شوند ، همانطور که این پست زیرزمینی بانک توضیح می دهد. واردات جهانی ، کالاهای نهایی و میانی ، در سال 2020 8. 9 ٪ کاهش یافت ، بیش از دو برابر انقباض در تولید ناخالص داخلی جهانی (3. 3 ٪).

کانال های مالی نیز مهم بودند ، زیرا رکود اقتصادی بر بازارهای دارایی جهانی تأثیر می گذارد. در اواخر مارس 2020 ، شاخص های بزرگ سهام به حدود 30 ٪ از سطح اوایل دسامبر 2019 کاهش یافت. گسترش اوراق قرضه شرکت نیز به ویژه برای بلوغ کوتاه ، اوراق قرضه با ارزش دلار آمریکا افزایش یافته است (حداد و همکاران (2020) ، سزا-بیانچی و اگورن-مارتین (2021)). همانطور که در بالا مورد بحث قرار گرفت ، این تحولات همه در کاهش هزینه های خانگی و تجاری و همچنین تولید ناخالص داخلی انگلیس نقش داشتند.

واکنش بازار دارایی به عنوان "پرواز به ایمنی" آغاز شد ، جایی که اشتهای سرمایه گذار از دارایی های خطرناک به دارایی های ایمن تر و مایع منتقل شد. اما به زودی به یک "خط پول نقد" ناگهانی و شدید تبدیل شد ، جایی که حتی دارایی های ایمن مانند اوراق قرضه دولتی برای به دست آوردن پول نقد توسط سرمایه گذاران فروخته شد و در نتیجه افزایش بازده اوراق قرضه دولتی بلند مدت (نمودار A). شواهدی از تقاضای بیشتر برای نقدینگی از سیستم مالی غیر بانکی شامل: خروج از صندوق های بازار پول و سایر صندوق های باز. دلخوشی توسط سرمایه گذاران اهرم (مانند صندوق های پرچین) ؛و مؤسساتی که نقدینگی را برای برآورده کردن تماس های حاشیه افزایش می دهند. این امر به یک دوره کوتاه از نقص شدید در بازارهایی که به طور معمول بسیار مایع هستند ، مانند مواردی که برای خزانه داری ایالات متحده است ، کمک کرده است. این امر همچنین به سایر بازارهای جهانی اوراق قرضه دولت مانند GILTS (همانطور که FSR اوت 2020 توضیح می دهد) گسترش یافته است ، و بیشتر به نوسانات بازار کمک کرده است (که در یک مقاله ثبات مالی اخیر توضیح داده شده است).

نمودار A: در اواسط ماه مارس 2020 ، حتی اوراق قرضه دولتی 10 ساله تحت فشار فروش قرار گرفت

تغییر در بازده اسمی 10 ساله از ابتدای دسامبر 2019

پانویسها و منابع

• منابع: Bloomberg Finance L. P. و محاسبات بانکی.

سیستم غیر بانکی از زمان GFC ، چه در سطح جهان و چه در انگلستان (نمودار B) به طور قابل توجهی رشد کرده است. از این رو ، مقاومت NBFI برای ارائه قابل اعتماد خدمات مالی به اقتصاد واقعی ، از جمله از طریق امور مالی مبتنی بر بازار ، در حال افزایش است.

نمودار B: ظهور NBFI در بازار مالی انگلیس

سهم دارایی های بخش مالی انگلیس توسط زیرمجموعه (الف) (ب)

پانویسها و منابع

• منابع: انجمن بازارهای مالی در اروپا ، بانک انگلیس ، بلومبرگ دارایی L. P. ، حساب شرکت ، اداره رفتار مالی ، مورنینگستار ، ONS و محاسبات بانکی.
• (الف) صندوق های سرمایه گذاری همچنین شامل صندوق های بازار پول ، صندوق های تامینی و اعتماد سرمایه گذاری در املاک و مستغلات است.
• (ب) سایر واسطه های مالی شامل دلالان دلال ، شرکت های هلدینگ ، وسایل نقلیه مالی ساختاری ، وام دهندگان وام مسکن غیر بانکی ، همتایان مرکزی ، شرکت های دارایی و کمکی های مالی است.

با این حال ، قسمت COVID تعدادی از آسیب پذیری های مربوط به نقش NBFI و تأمین مالی مبتنی بر بازار را در معرض دید قرار داد. این موارد شامل عدم تطابق در صندوق های بازار پول و سایر صندوق های باز است. اجباری بازپرداخت معاملات توسط سرمایه گذاران اهرم ؛پاسخ های مدیریت نقدینگی توسط کاربران مشتقات غیر بانکی در پاسخ به تماس های حاشیه ای. و ظرفیت و تمایل فروشندگان به بازارهای هسته ای متوسط.

تا حدودی منعکس کننده ارتباط جهانی بین بخش های NBFI و بازارهای مالی به طور گسترده تر ، پاسخ جامعه نظارتی به آشفتگی بازار در مارس 2020 از نظر ماهیت بین المللی بوده است. بانک مرکزی انگلیس ، سازمان رفتار مالی و خزانه داری HM در همکاری با همتایان در هیئت ثبات مالی (FSB) برای توسعه رویکردهای مشترک برای تقویت مقاومت سیستم مالی مبتنی بر بازار همکاری می کنند. در ژوئیه سال 2021 ، FPC گزارشی از کار خود را برای کاهش این آسیب پذیری ها ، از جمله یادگیری درس از قسمت "Dash for Cash" و-مطابق با برنامه کار FSB-اولویت های فعلی FPC برای اصلاح آسیب پذیری در امور مالی مبتنی بر بازار منتشر کرد.

به طور کلی ، قسمت COVID برای نشان دادن ماهیت در حال تغییر سرریزهای مرزی خدمت کرده است ، در حالی که NBFI نقش برجسته تری نسبت به گذشته ایفا می کند. در برابر این پس زمینه ، مهم است که همچنان با گذشت زمان ، کانال های سرریز چگونه تکامل می یابند.

این مجموعه از مدل ها در Gilhooly و همکاران (2018) شرح داده شده است. این شامل یک مدل اتورگرایی وکتور جهانی (در Cesa-Bianchi و Stratford (2016)) ، مدل "ECB-Global" (Dieppe et al (2018)) و نوعی از مدل پولی و یکپارچه جهانی صندوق پولی بین المللی و مالی بین المللی ، شامل مدل "ECB-Global" (Dieppe et al (2018)) است.(Laxton et al (2010)).

این مدل و سایر مدلهای مشابه در تجزیه و تحلیل چشم انداز تولید ناخالص داخلی استفاده می شود. در این مدل ، ما بر تأثیر شوک های جهانی ، که برای همه کشورهای نمونه مشترک است ، تمرکز می کنیم. این رویکرد مشابه Chowla و همکاران (2014) و Cesa-Bianchi و Stratford (2016) است. در موارد دیگر ، در مواردی که ممکن است شوک ناشی از یک منطقه خاص مورد توجه باشد ، ما سایر مدل های جهانی خود را ترسیم می کنیم - مانند مواردی که در نمودار 3 استفاده می شود.

این شوک مربوط به حدود یک سفت شدن انحراف استاندارد در FCI جهانی مورد استفاده در مدل است.

FCI یک اندازه گیری خلاصه از تغییر در متغیرهای بازار دارایی است. به پست زیرزمینی بانک مراجعه کنید ، ‘به خارج از کشور نگاه کنید! برای جزئیات بیشتر ، شرایط مالی جهانی و خطرات برای رشد داخلی.

مدل ما شامل FCIS و رشد اعتبار به تولید ناخالص داخلی در انگلیس و خارج از کشور است. با تأکید بر ارتباطات تجارت و مالی انگلیس با جهان ، طیف وسیعی از کانال های شرح داده شده در شکل 1 را ضبط می کند.

این تخمین های گذشته نگر است که به رابطه برآورد شده بین طیف وسیعی از شاخص ها و توزیع رشد تولید ناخالص داخلی با استفاده از نمونه کامل موجود (1981-2018) متکی است. بنابراین این توزیع ها را نباید به عنوان تخمین در زمان واقعی تفسیر کرد.

این تخمین های گذشته نگر است که به رابطه برآورد شده بین طیف وسیعی از شاخص ها و توزیع رشد تولید ناخالص داخلی با استفاده از نمونه کامل موجود (1981-2018) متکی است. بنابراین این توزیع ها را نباید به عنوان تخمین در زمان واقعی تفسیر کرد.

مدل ما شامل FCIS و رشد اعتبار به تولید ناخالص داخلی در انگلیس و خارج از کشور است. با تأکید بر ارتباطات تجارت و مالی انگلیس با جهان ، طیف وسیعی از کانال های شرح داده شده در شکل 1 را ضبط می کند.

FCI یک اندازه گیری خلاصه از تغییر در متغیرهای بازار دارایی است. به پست زیرزمینی بانک مراجعه کنید ، ‘به خارج از کشور نگاه کنید! برای جزئیات بیشتر ، شرایط مالی جهانی و خطرات برای رشد داخلی.

این شوک مربوط به حدود یک سفت شدن انحراف استاندارد در FCI جهانی مورد استفاده در مدل است.

این مدل و سایر مدلهای مشابه در تجزیه و تحلیل چشم انداز تولید ناخالص داخلی استفاده می شود. در این مدل ، ما بر تأثیر شوک های جهانی ، که برای همه کشورهای نمونه مشترک است ، تمرکز می کنیم. این رویکرد مشابه Chowla و همکاران (2014) و Cesa-Bianchi و Stratford (2016) است. در موارد دیگر ، در مواردی که ممکن است شوک ناشی از یک منطقه خاص مورد توجه باشد ، ما سایر مدل های جهانی خود را ترسیم می کنیم - مانند مواردی که در نمودار 3 استفاده می شود.

این مجموعه از مدل ها در Gilhooly و همکاران (2018) شرح داده شده است. این شامل یک مدل اتورگرایی وکتور جهانی (در Cesa-Bianchi و Stratford (2016)) ، مدل "ECB-Global" (Dieppe et al (2018)) و نوعی از مدل پولی و یکپارچه جهانی صندوق پولی بین المللی و مالی بین المللی ، شامل مدل "ECB-Global" (Dieppe et al (2018)) است.(Laxton et al (2010)).